����ԭ��Ŀ��250�ھ�������������ʵ�����䲼ƥ�󣬹ɼ۾�����50%��ɶ�龰����

����Ҽ��ȴ�ԸĴ��������´���������ij�ʽ�IJ���������ѥ������ء�

��������ȫ�ҵ�������������ʱ��2018��12��5�գ�����˶������Ҽ�κ���﮾���ͷSQM��23.77%A��ɵ��ύ�����������Լ�40.66����Ԫ����Լ��258.93������ҡ������������ɺ�����ȫ�ҵ��ռ���䶭�»�8��ϯλ�е�3����

����2017�꣬����ȫ�ҵ���ļ�����������Լռȫ���г���11.7%��SQM���ļ�����������Լռȫ���23%�������������ɺ���ζ������ȫ�ҵȴ��Ӱ��ȫ������֮Ҽ���ϵ�����г���������Ѷ�ʣ�����ȫ�ҵ����Ϊ﮴˵�̸����������缶�������

������ﮣ������´�������������������������Դ��

����ֱ�ӵ�����������յ�����Ҽ�ڵIJ������ݣ�2015��2018��������ȣ�����ȫ�ҵ�Ķ�����Ϊ18.67��Ԫ��39.05��Ԫ��54.7��Ԫ��47.59��Ԫ����ĸ�׾�ӯ��Ϊ2.48��Ԫ��15.12��Ԫ��21.45��Ԫ��16.89��Ԫ�������Լ��˽�����������Ϊ6.6��Ԫ��17.76��Ԫ��30.95��Ԫ��27.82��Ԫ��������ֵΪ49.94%��71.25%��70.14%��70.12%��

����ʣ�⣬����������SQM֮ǰ������ȫ�ҵ�����ݾ�ʲ��������Ӫ�ա�ӯ�������˽�����Ѹ��������������ֵ����70%��ROIC����24%��﮿�Ҽ�ſ�������ð�ݵ����⣬�ڲμӱ�Ǯ������ֵ�����ϣ�ȴ�ܿ���ę́���������������ӵȸ��װ����

�����������Ĺɼۻ��磬Ҳʲ�����ף�

������

����

����ͼ������ȫ�ҵ�ɼ�ͼ����λ��Ԫ��

��������Դ��WIND

���������棬������ͼ��Ҽ����ӵ��Ҽ����Ѷ�ʣ���2018���°��굽�����ɼ�ͬ·���´죬Ϊʲô��

�������п����ף����ǹ���SQM�ľ��������������������2018��6��20�����ƣ���ʵ�г�ֱ���ý�Ѿ���ӿ�Ʊ������������յĵ�������Ϊ9.73%��7.35%���Ժ����ͬ·���´����50%���Ҳ��̶ã����磬�Ǵ˵��ô�ģ�

������

����

����ͼ������ȫ�ҵ�ɼ�ͼ����λ��Ԫ��

��������Դ��WIND

����ʣ�⣬�˵�̼���ʲ�������죬֮ǰ�г��϶�����ȫ�ҵ���ʻ����ѣ���Ҫ�����κ�����ϣ��������ȫ�ι������Ҽ�κ���﮾���ͷ���滮�����ϲ����ߵ��κ���ȴ�⵽���ý�Ѿ���ӿ�Ʊ��

���������˵�̱ߣ���������������ļ���д��Чʵ���������ˣ�

����1������ȫ�ҵ�˵�̼ҹ�˾70%�ĺ�����ֵ��40%�Ĵ�����ֵ��һ�뾹����ô�����ģ�

����2������ȫ�ҵ������������������µ������г��Ĵ�ɱ������ӵ��������Ե�ɣ�

����3��������������ض���������ȫ�ҵ�ĸ�����վ����Ҽ���µ�ת�۵�ڵ㣬��ô������ȫ�ҵ��Զ�Ĺ滮��һ�뾹����ô���ģ�

������죬���Ǿ�������ȫ�ҵ��˳�֣������д��¿�ҵ����IJ�ҵ�߼����Լ������ص㡣

������ 01 ��

�����˵�����⿴������

������

��������ȫ�ҵ��ǰ��Ϊ����ҵ��������2006�꣬ʵ�ر�������ƽ��

������

����

����ͼ1������ȫ�ҵ��Ȩ����

��������Դ���й���

����2015��2018��������ȣ�����ȫ�ҵ�Ķ�����Ϊ18.67��Ԫ��39.05��Ԫ��54.7��Ԫ��47.59��Ԫ����ĸ�׾�ӯ��Ϊ2.48��Ԫ��15.12��Ԫ��21.45��Ԫ��16.89��Ԫ�������Լ��˽�����������Ϊ6.6��Ԫ��17.76��Ԫ��30.95��Ԫ��27.82��Ԫ��������ֵΪ49.94%��71.25%��70.14%��70.12%��

����ʣ�⣬ҵ��Ѹ������֮���棬������ֵ������70%��Ҽ�����ģ���ӵ�����֮�ߵĺ�����ֵ��Ҽ��Ҳ�����ҽҩ���׾ơ������������

��������������ȫ�ҵ����Ӫ���鰴��Ʒ�֣�ȴ��Ϊ�����װ�飬��κ�﮿�

������

����

����ͼ2������ȫ�ҵ���������� ����λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

���������굽������εĶ�����ռ��ʱʱ��������β�Ʒ�д�ӵ��̼��ﮡ�����ļ��ﮡ���ļ��ﮡ�����ﮣ�����̼���Ϊ����Ҫ�IJ�Ʒ��2015-2017�꣬���ռ����������81.3%��78.5%��77.3%������﮵Ķ�����ռ��Ϊ3%��3.5%��6.1%��

������������Ժ󵽣����շ���Ҽֱ�Կ�ʯ���Ϊ������ʯ����Ƴ�﮻�ʯ�Ĺ�����������Σ�

������

����

����ͼ3����ʯ��﮹���������

��������Դ���й���

������������ҪΪ���Դ��ҵ������ԭ����﮻�ʯ��������ǰ����Ҫ����Ϊ�´�����������

�����ع�����ʷҵ�������ǽ�����ȫ�ҵ�����ڽ�ľ����龰����ж��Ϊ5���׶Σ�

����2009��2011�꣬�͹��ڣ�

����2012��2013�꣬Σ�������ڣ�

����2014��2015�꣬����ʱ��

����2016-2017�꣬�ŷ��ڣ�

����2018�꣬�ֶ������ڡ�

������

����

����ͼ4������ȫ�ҵ�ʲ����� ����λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

����

����ͼ5������ȫ�ҵӪ�ռ������龰 ����λ����Ԫ��%��

��������Դ��������Ū��

����

����ͼ6������ȫ�ҵ��ӯ���������Լ��˽������������龰 ����λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

����

����ͼ7������ȫ�ҵROE��ROIC�龰 ����λ��%��

��������Դ��������Ū��

����

����ͼ8������ȫ�ҵ���˽������龰 ����λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

����

����ͼ9������ȫ�ҵ������ֵ��������ֵ�龰 ����λ��%��

��������Դ��������Ū��

����

����ͼ10������ȫ�ҵ�ɼۼ�PB�龰

��������Դ��������

�������ڱ����ĸ������д裬ӵ�м���Ҫ���Чʵ��Ѱ���ǣ�

����1����Ҽ�׶Σ�ROE��ROIC������ʱ�ܸߣ�֮���»���Ϊʲô��

����2���ڶ��׶Σ�2013�꣬ROE��������ͬʱӯ���»�������ô���£�

����3�������׶Σ�ӵ�����ʲ�����ԣ�Ӫ�ա�ӯ�����׷�����ԣ�����ͬʱ�����ʻ�����˽�����Ҳ�ڸ��׷�����ԣ�Ϊʲô��

����4�����Ľ׶Σ�2016��ĩ��β��Ӫ�ա�ӯ�����׷�����ԣ��μӱ�Ǯ������ֵ���׷�����ԣ�Ϊʲô��

�������ϴ˵�̼����׶Σ����ǵ����������̡�

������ 02 ��

�����˵��������ӵ�ж�׬Ǯ

������

������Ҽ�׶Ρ���2007�굽2011�꣬����ȫ�ҵ��ROE��ROIC��ͬ���»������ӡ�

������

����

����ͼ11������ȫ�ҵҼ�׶�ROE��ROIC�龰 ����λ��%��

��������Դ��������Ū��

����ʣ�⣬����ǰ������ȫ�ҵ��ROE��ߵ���36.05%��ROIC���Ǹ���60.02%����Ӧ���Դ˵�̸����ݽ��ּ�����С����˵��ô�����ݣ���ζ�ż���˵�̸���˾����Ҽ�˶��ʵĹ�˾����μ�Ҽ��Ǯ��Ҽ�����׬��6ëǮ���˵��ô��׬ǮЧӦ��ȴ���á��뺷�������ֵ�����档

����Ҽ������μ��Թ�����ҵ���˵�̸���Ǯ������ֵ��������ɱę́�������ȸ��װ�����˵���£���Ѱ���д�Ҽ�¡�

������������֮ǰ���д���������������ʱ�ij���ROE��Ҫô�DZ�Ǯ�������£�Ҫô����ҵչ���׶δ��ڳ������¡������ij������ݣ�����ROE�Լ�ROIC�Ĺ�ʽ���������Ǽ����侻�ʲ������ϵ��γɡ�

�������ʲ��ϵͣ�ӵ������ά�ȵ�Ҫի���ȿ��䱾����龰��

�������ǶԱ�2008����2007��֮��ľ��ʲ����죬������������ʣ��š�2007��IJ�����ӯ��Ϊ0�����๫����Ϊ30.02��

�����ְ���ʽ���ʲ�=�ʲ�-�����յ����������꣬���ھ��ȹ�Ԥ�ա�Ӧ�������ռ��������4072.9��Ԫ�ʲ�����Ը�ϣ��������ն˽Ƕȣ�����ռ�ò�ҵ���������ʲ����µ���Ϣ����������ԣ�Ҳ��Ͷ���;��ʲ����������½ϸߵ�ROE��

�����ã����к�ĸ�ROE������Դ�������ǵ��������к�Ϊʲô��Ǯ������ֵͬ·����Ͷ���������ݶŰ������������ǽ�ROE��ж��Ϊ3��Ҫի��ROE=��ӯ��/������* ������/���ʲ� * ���ʲ�/���ʲ���

������

����

����ͼ12��Ҽ�׶ζŰ��ж��

��������Դ��������Ū��

����ʣ�⣬�˵��Ҽ�׶Σ�����Ŀ�ľ���������������»���Ȩ����������1.61�»�����1.18�����ʲ���ת��ֵ����1.06�»�����0.39��������ֵ����20.71%�»�����9.99%��

������ô���˵��Ҽ�׶Σ�һ�뾹ͻ����ʲô��

����ʱ����뱾��������ĵڶ��׶Ρ�������ȫ�ҵ��ROE��ROIC�Ƚ���Ҽ�׶Σ����������˸����׵ĵ��������У�2013�꣬����ֱ�ӳ����������ࡣ

������

����

����ͼ13�����׶�ROE��ROIC�龰����λ��%��

��������Դ��������Ū��

����ʣ�⣬����ȫ�ҵ��Ȼ���ţ�ƣ�����Ҳ������ȹ����˵��Ҽ�꣬���������Ժ󵽶�Ҽ��������ȡ�

�����γ�2013��ROEΪ������ҪԵ�ɣ��Ǵ�����ֵ�������������ҪԵ�ɣ�����ϸ�ķ��˷��Ʊ����Ǽ���ʲ����������ӣ������ʲ����������ӿ�ĿΪ-1.55�ڡ�

������´˵��ʲ�������������ô�����ģ����е���ҪƬ�ϣ��ǵ���IJ��������£�Ҽ���ύ�ɵ�ӡ��˰9410.55��Ԫ������Ԥ�����عɹɶ������뾡��������Ū3.34��Ԫ���Ķ���������2122.52��Ԫ��

������������˵��Ҽ�׶ε����࣬�Ǽ��ڲ������£���ôҼ��ӵ����˼��Чʵ�����ˣ�һ�뾹��ʲôԵ�ɣ�������ȫ�ҵ��ϧҵ�����࣬ҲҪȥ���˵�̳��������˵�����⣬ӵ����ôҪ����

��������ʱ���������׶Σ�2014��2015�ꡪ��2014�꣬������ȫ�ҵ�������Ҽ��ת�۵�ڵ㣬����ĩ��β������ͬʱ��Ͷ�ʱ�����ֵ���������˵��Ҽ�׶ε�ROE��ROICĩ��β���飬2014�굽2015�꣬ROE����Ϊ5.94%��10.46%��ROICΪ5.94%��10.46%��

����ROE�����������ROICȴ���ֲ��䣬�������˴˵��ô���龰���Ǽ���ROE���������Ǿ��ȹ����Ȩ��������ɡ������ܣ��ڴ˵��Ҽ�׶Σ�����ȫ�ҵ������΢�����IJ����ܸˡ�

�������ȹ����ļ��˽����������������֤�����ǵ����壺2014�꣬����ȫ�ҵ���ʺ�Ͷ���Լ��˽������������س��������˸��׷���ļ����

������

����

����ͼ14������ȫ�ҵ���˽������龰����λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

������ô������ȫ�ҵ�IJ����ܸˣ��ؼ���ȥ��ʲô�У�

����������ǵ��Ľ׶Ρ���2016��2017�꣬ROEΪ30.84%��24.56%��ROICΪ30.84%��24.56%���˵��ô�����ݣ��Ǿ��ȹ�ǰ���׶θ�������̵棬ҵ���ŷ���Ľ�ʵ��

�������ȹ��Ű���������ж�֣�����ȴ�Է�𩣬Ȩ�������뾡�ʲ���ת��ֵ�������ְڵ����������ROE�������Ǽ��ڴ�����ֵ���������¡�����ȫ�ҵ�Ĵ�����ֵ��19.79%������47.74%��

����

����ͼ15���Ľ׶ζŰ��ж��

��������Դ��������Ū��

�����˵��Ҽ�׶Σ�����˴�����ֵ������ʲ�����Ҳͻ���˸��ױ䣬��ӵ�����ʲ����׷���������ô��ӵ�����ʲ��봿����ֵ֮�䣬һ�뾹ӵ��ʲô��ɣ�

���������׶δ�΢�����ϣ����ǽ���������תļ�����������ϡ�ͳɴ˵�̼�������Ҫ���Чʵ��

����1����Ҽ�׶Σ���������Ƭ���»���ͻ����ʲô��

����2���ڶ��׶Σ�Ҽ��������Ҽ�߲���������ȫ����

����3�������׶Σ�����ȫ�����˸߸ܸˣ�����Ū������Ǯ��������ʲô�У�

����4�����Ľ׶Σ��ߴ�����ֵ����ô�����ģ���ӵ�����ʲ���˳��ͷ�Ŀ����Դ��ӵ��ʲô��ɣ�

������ 03 ��

������ô��ģ�����Ƭ���»�

������

���������ȵ�������Ҽ�׶ε��龰���Ѳμӱ�Ǯ������ֵ��ж�����˵������Ŀ���У��ȿ�Ȩ��������Ȩ����������Ͷ�����Ǽ���������ļ�ʺ󣬶��ڽ��׷�Ͷ�������¡�

����

����ͼ16��Ҽ�׶�ROE��ROIC�龰����λ��%��

��������Դ��������Ū��

�����ֿ����ʲ���ת��ֵ������ж�ɸ���Ŀ�ĵ���������ļ�����Ƚϸ��׵�ΪӦ���˿���ת��ֵ����ʣ�⣬Ӧ���˿����ʲ��е�ռ�Ȳ����ߣ����ֵΪ2011���2691��Ԫ��ռ���궥�����ı���Ϊ6.67%��ռ���꾡�ʲ��ı���Ϊ2.4%��

������

����

����ͼ17��Ҽ�׶���ת��ֵĿ��

��������Դ��������Ū��

�����ʴˣ����Ǿ��ȹ���ж���ʲ����쵽��������ת��ֵ���»�������������2010���к�ļ�ʣ�Ǯ���ʲ����׷�����ԡ�Ҳ��Ӳ��˵��˳����ӵ��Ǯ�ˡ�

������

����

����ͼ18��Ҽ�׶��ʲ����죨��λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

����Ȩ�������;��ʲ���ת��ֵ���꣬�������鷽�棬�����Ҽ��Чʵ������ļ�����ʲ�������ȫ�ҵΪʲô�������²��ܵ�ȷ������תļ��ΪӪ�գ����Ƿ������ϣ�

�������Ŵ˵�̸�Чʵ�����ǵ������˵��Ҽ�׶εĴ�����ֵ�龰��

������ 04 ��

����������ֵ��Ҳ���Ż�

������

�����˵��Ҽ�׶Σ�����ȫ�ҵ�Ĵ�����ֵͬ·���»�����2007���20.71%��ͬ·����Ͷ����2011���9.99%��

����Ӱ�촿����ֵ��Ҫի��Ҫӵ��4�����棺1����Ǯ��ֵ��2���ѱ�ֵ��3��Ͷ�ʽ��4��ʲ����������ӡ��ѱ�ֵ��Ͷ�ʽ��ʲ����������ӵİڵ������ף�����ȫ�ҵ�˵��Ҽ�׶δ�����ֵ���»���Ҫ�ܱ�Ǯ��ֵ��Ӱ�졣

�������Ǿ��ȹ�������ֵ�ı�ļ�����Ƶ������䱾Ǯ��ֵ��2007��2011��䣬����ȫ�ҵ�ĺ�����ֵΪ29.56%��23.79%��20%��21.87%��16.52%��Ͷ�����������

����������ֵ����Ҫ�ͱ�Ǯ��ֵ�ı�ļ����ɣ�����Ҫիȡ����������

����1������ԭ���ϱ�ۣ�

����2�������ռ����ؼ۶�����ۣ�

�����ȿ���ҵ�������龰�������ȹ��ʵ���﮹����Կ�ʯ���Ϊ�����κ���������޷�չ����Ե�ɣ����ҹ��κ���Դ����ӵ���ڣ��ݻ�̩֤ȯ2010��ĵ��м�Ҫ���������Ե�ؼ�̼���Ϊ����Ȩ����������Ҫӵ���������棺���Ⱥ����ʺ������ص�2010��7�£�������������ؿ�ҵ��������κ�±ˮ�����ֱ�����ѵ�̼��﮻����ܸ�Ϊ��ҵ��̼��ﮣ�þ���ơ��ȸ����������ע��������ʯ��﮵Ľ�Ҽ���ᴿ��������ơ�[3]

���������ȹ��ʵ�﮿�ʯ��Դ���������Ĵ��ǹ�����׵Ŀ�ʯ���Դ�ղصأ�����νϵͣ�1-3%����ͬʱ�����롢�ꡢ��� ���ֽ����������Դʹ��Ч�����ߡ�

���������Ĵ���ʲ����滮����2015�꣬�Ĵ����ڻ�����β�Ʒ����ӵ������ļ��ﮡ�̼�� ﮵����ڣ����ܷ���������Լ5.25��֡������ǵ���ؼ�Ч�������ޣ����ݵ�ǰ��̽𩴢����������Դ�������ָ���Ҽ�����������ʴˣ����ʲ�������DZ��ӵ���ޡ�[3]

�����ʴˣ������Ҽ��Ҫ��Ķ��ۣ���������Դ��ӦҼֱ���ڽ�Ϊ�����ҵĻ����¡�

�����˵��Ҽ�׶Σ�����ȫ�ҵ����Ҫԭ����﮻�ʯ���ٸ��Ӱĸ�������̩��ɭ���ڲ���2007 �ꡢ2008 �ꡢ2009 ��� 2010 �� 1-6 �£�﮻�ʯ�����������Ϊ1.38��Ԫ��1.18��Ԫ��1.07��Ԫ�� 8874.27��Ԫ��ռԭ���Ͻ������ı�������Ϊ 58.85%��58.81%��61.19%�� 50.93%��

����ʣ�⣬��Ҽ��Ӧ������������Ҽ���Ƚ�����ķ��յ㡣��ʵ�򣬴˵�����޷�֮�٣���ĸ������Ǹ��ֲ�ƥʲ��ؼ��Ƚϣ�2010�꣬�ҹ��ѿ��ٵĸ�﮿��ģ��С�����ʼ�����Ҫ﮻�ʯ��ؼ������龰��Σ�

�����½�ȴȴ�к���ѡ�Ÿ� 700 ��/�죻����̩�����ѡ�Ÿ� 300 ��/���������Ҫ��ؼ�������Դ����ͣ�����Ĵ����ز��������Ų�ѡ������ϡ�� 1.2 ��֡������﮻�ʯ������ϡ�� 2.4 ��֡�

���������ϡ�������Ҫ3.6 ���/�꣬ԶԶ�޷�������������Ѱ��̩��ɭӵӵ�ֲ��ĸ������Ǹ��ֲ�ƥʲ��ؼ��ǵ�ǰȫ�򿪲ɹ�ģ��ס�������ڵ���﮻�ʯ��ؼ�����̩��ɭ2009��Lithium Supply & Markets �ᱨ�棬2008��ȫ���ϡ�������Լ 37 ��֣�����̩��ɭ�IJ�����Խ60%��

����������ȫ�ҵ������̩��ɭ�ĵ�Ҽ���׿ͻ���2008 �꣬����ȫ��̩��ɭ���ڲ�﮻�ʯ5.18��֣���Լռ�価������23%����Լռ����ڲ��й�������43%��

����������ҵ������Ӱ�죬2007-2010���ϰ��꣬﮻�ʯ�Ľ������ӵ�����»�����2011�꣬ԭ����﮻�ʯ��۽��ֲ����������ϱ����ӵ�г��������µ���ʽ�����У�ԭú��ϡú�������۽�2010���µ�7.27%����ҵ����������۽�2010���µ�29.69%����ҵ����������۽�2010���µ�25.46%��

�����������������ֿ��������龰����2000�굽2008�꣬���ҵ������Ϊ10%��ʣ�⣬2009�����������Ҽ�����ή�ˡ�

������

����

����ͼ19�����ҵ��Ѱ�����죨��λ���֣�

��������Դ��Roskill

����2008�꣬��ؼ�̼��ﮱ��ͬ����Ͷ��9.59%��2009�꣬����ͬ����Ͷ��18.76%��2010���ϰ����»�2.37%��2011�̼꣬��﮾��۽�2010���ֶ���Ͷ��4.11%��

�����ռ���Ʒ�����ؼ۶��������Ͷ�������������ԭ����Ͷ���۷��ȣ�������γ�������ֵ����ĩ��β���������»���

���������˵�̱ߣ�����ȫ�ҵ�˵��Ҽ�׶α�Ǯ������ֵ�»���Ҫի�ҵ��ˣ�

��������������ȱ����������������Ӧ�̣�������������ҵҲ���������˵��ô���龰�£�����ȫ�ҵļ�ʺ�������Ҳ��ȴ�������ˣ��˵��ô����ҵ�龰�������½��˲��ܣ�Ч����Ҳ���ߣ���������Խ��Խ�̡�

���������ֵ�����������������������ҵ���ڲ����Ų��ֵ�̶�ʱ�����Dz�ȡ�о���ֵPB��������ļ�����ơ���PB������4X-7.5X֮�䣬��λ��Ϊ��5.65X��ͬ�ڣ��ɼ��弴��Ҳ�������ڸ����̣��˵��Ҽ�׶Σ�����ȫ�ҵ�����ǵ���Ϊ-34.95%��ͬ�����ڳ�ָ���ǵ���Ϊ-18.19%��

������

����

����ͼ20������ȫ�ҵPB���ɼ�ͼ

��������Դ��������

�����˵��Ҽ�׶ε�����ȫ�ҵ���ϣ�����������ʲô���ɵ�DZ�ʡ���ô���������㵱��Щ������ȫ�ҵ���ϰ壬�����ô����

������ 05 ��

������Ѷ�ʣ���һ�뾹Ҫ���

������

�������ϣ�����ȫ�ҵ����ӵ�������ؼ��ľٴ�����1�������̣�2��������

������������ڴ˵��Ҽ�׶Σ�����ȫ�ҵĩ��β��Ǯ�ˡ�

�����˵��Ҽ�׶Σ����ڡ����ڼ��Կ�������չ��ս΢��������ҵ�ľ��顷�ij���̨���´�����������ҵĩ��β�ŷ�����������﮵磬Ҳĩ��β�������˻��������´�����������������ط��������Ҽ��������ʱ���������ڴ˵��Ҽ���������

�����ȿ������̡�2012�꣬���ڽ�����Ϊ3��Ԫ��ͬ������515.03%���½��IJ�����ҪΪ5000�ֵ�ؼ�̼��﮸�����5000������ļ��ﮣ��Լ��Ž�﮻�ʯ��ѡ�������������ȫ�ҵĩ��βѺע��μ��Թ���

������

����

����ͼ21������ȫ�ҵ�ڽ������ϸ����λ��Ԫ��

��������Դ����˾�걨

��������Ѱ��ʣ����ǣ���������Ӧ����������Чʵ����Ȼûӵ��ӵ�д����ͬʱ�˵�����У����������˸����׵ķ��յ㡣

����2012��8��23�գ�����ȫ�ҵ��ֱ�Ӿ����Է������������£�Rockwood���������������ÿ��6.50����Ԫ�ı�ۼ��˽������̩��ɭ100%���ճ�ͨ�ɹ�Ȩ���������������7.24�ڼ���Ԫ���ۺ��������Լ45��Ԫ��

�����������ºܱ뺷����ȫ���ļ����������ͷ֮Ҽ��ȫ��﮿���Դ��Ӧ�߼����Ӻϣ�̩��ɭ��SQM���������¡�FMC �����κ�﮿�Ӧ�����ռ��ȫ�� 90%�����г��ݶ�������������������̩��ɭ����ôȫ��﮲�ҵ�Ľ�������ͷ�ݾ��棬������ҵ���ε�����ȫ�ҵ�������������ѷ����

�����������ȼ����ӻ�����֪���ܷ��Υ��������������ȫ�ҵ����͸�ǵ����⡣�˵�̣�������Ӳ��Ҽ�ҹ�˾��ʴ�Źʵ�ʱ����

�����˵�̣�����ȫ�ҵ�ѳ�Ϊ̩��ɭ﮻�ʯ��������ؼ۶����ͻ�������˵����2010��7�µ�2011��6�£�2011��7�µ� 2012��6�£�����ȫ��̩��ɭ��˾����Ľ������������Ϊ12.12��ֺ�13.36��֣�����ռ̩��ɭ2011�����2012�����ϡ��������35.69%��36.56%��

���������棬̩��ɭ�����½������ο���ӵ���޹�˾���ϳ�ͨ�����ҵӵ���޹�˾��������ҵ��Ӧ�ϡ���乩Ӧ����Լռ�й��г��ϡ����Ѱ������80%��

�����²��ܽ���أ�������ԭ���Ϲ�Ӧ��ȴ��԰ѳ�ȨЧʵ��ͬʱ����ӵ�м����Ӻ϶ȼ�����ߵ����ơ������������Ͼ��������ô����

������ 06 ��

�����˵���Ǵ�ʴ�ŹʵĹؼ�

������

�����Դ˵�̸�Чʵ�Ļػָ����Լ��ٴ����ܷ�����All in���ܷ�ȴ�Թ��ϼ�Ӳ����������Ҽ��CEO����Ҽ������ָ���ߣ����Ƕ��������IJ���

��������ȫ����Ҽ�����صľ��飺������������������������֮ǰ����ϧ��ӵ�д��ۣ�ǰ��̩��ɭ���¡��˵���¼������ɣ���˾�����齫ֱ�ӷ�ԾҼ������������Υ���ܣ�Ҳ�ض����������ش��������֮ǰ�д�ȹ����죬����������ֶ��֣���Ҽ������ġ�All in�����ߡ�

�������ٸ���������Ϊ������

������Ҽ�����ɿعɹɶ�����ֵ���ڼ����ø��׶��׶�֤ȯ�г�ʵʩ�赲��������������19.99%��Ȩ���˵��Ҽ������2012��11��19����ɡ��˵�̣������Ҽ��������ʱ�䡱�ľٴ�����

�����ڶ������عɹɶ������������̩��ɭ��˾ʣ80.01%�Ĺ�Ȩ��2012��12��6�գ����뾡��������Ū���ȹ��عɶ��ֵ��ķƶ�������̩��ɭ��˾���»�ǩ���ˡ�Э��װ����ʵʩЭ�顷������ÿ�ɼ��˽��� 7.50 ����Ԫ��������в�ӵӵ�ֲ�̩��ɭ80.01%���ճ�ͨ�ɹ�Ȩ��

����2012��12��12�գ�̩��ɭ������ֹ���������µ������Э�飬�������ķƶ����£����뾡��������Ū�عɣ�ǩ��Э�飬�����ķƶ�������̩��ɭ��˾���»���ġ�Э��װ����ʵʩЭ�顷���ķƶ���������������ƽ���2013��3������ύ�

����������������ȫ�ҵ�Է˵��·��й�Ʊļ�������ʲ��ķ�������عɹɶ������뾡��������Ū�����̩��ɭ��˾���ٸ���Ȩ��

�����ռ������������ÿ��7.50����Ԫ���㣬̩��ɭ������ϡ�͵ļ������Լ8.48�ڼ���Ԫ����2012��12��6���к�������������������Ȩ�䲼ƥ������һ��ֵ�м��мۣ��ۺ��������Լ53.77��Ԫ����

�����˵��Ҽ�׶Σ���Ҫʵ�е�Ϊǰ�����������ɿعɹɶ�����ֹ��������������ɲ����ס�

��������̩��ɭ��ͬʱ��ʵ������ȫ�ҵ�����ݶ���͹ȡ���2013�꣬������ʲ����������ӿ�Ŀ-1.55�ڵ�Ӱ�죬���������࣬���е���ҪΪ����IJ��������£�Ҽ���������Ѱ���ύ�ɵ�ӡ��˰9410.55��Ԫ������Ԥ�����عɹɶ������뾡��������Ū3.34��Ԫ���Ķ���������2122.52��Ԫ��

���������ʲ������������򼺵���������ĸ�׾�ӯ��Ϊ1409.14��Ԫ����ȥ��������2144.85����ҪԵ�ɼ�Ӳ��ԭ�����ϡ������Ǽۣ��������ֵ��ӵ��14.86%��ͬ����Ͷ����6.55���۷ֵ㣬�����������̩��ɭ��������ȫ�˵�̶�Ҽ��ѡ��

�������й�˾�ĵ�ҵ��ʱʱ�»����˵��ô�ı����£�����ȫ�ҵ���������Ҳ����ҼЩ�˱����ᣬ2013��ĩ�ˣ�����ȫ�ҵ�ֶȱ��Է�����������ҪΪ������

����1��Ͷ����������ɱȣ�

�������ݷ˵��·��е��޶���������ȫ�ҵԭ����������ķƶ����£�̩��ɭ���������壩65%��Ȩ������Ϊ51%������49%�Ĺ�Ȩ���ɴ�ǰ������ľ����Է��������³�ӵ�С�

�����������Ȩ��Ͷ������Ӧ�ĶԼ���Ͷ������37��Ͷ����33�ڣ� ���·��������ݵ�����������ȫ�ҵ�������ۣ��Ƚ���Ҽ�μ������������²ιɵı��Ҫ��9.12%����Ϊʲô�ͼۻ��ܱ�ѡ�񣬺ܸ��׳̶���Ӧ���dz����ڶ��й��г��Ӹ���DZ���Ŀ������˵�̲������ǹ�˾֮��IJ�����ս��ʵ������Ȼ����Ҽ��עѾ���ӣ�

����2�������˶Զġ�

�����·����У�����ȫ�ҵ��̩��ɭǩ��������������Э�顣̩��ɭ�� 2014 �ꡢ2015 �ꡢ2016 ��ȵľ�ӯ��Ԥ��������Ϊ4030.06���Ԫ��6474.21���Ԫ��9988.99���Ԫ���˴�����������2013��ĩ������ҶҰ�Ԫ���ֵ��5.50���������Ӳ��㣬��Լ��2.22��Ԫ����ҡ�3.56��Ԫ����ҡ�5.49��Ԫ����ҡ�ʣ����ǣ�2012�꣬����ȫ�ҵ��Ӫ�յ�Ϊ3.97�ڣ���ӯ��Ϊ4173.42��Ԫ����ң�̩��ɭ��Ԥ�⾻ӯ�������Ժ����ȫ�ҵ��Ӫ����Ҫ�ߡ�

������ô���г��Դ˵�̱ʡ��߶Զġ�����ʳ�󡱵IJ�������ʲô���ƣ�

������PBĿ�ĵ�������2012��2013��֮�䣬����ȫ�ҵ��PBҼֱ������3.5X-7X����λ��Ϊ4.66X����Э��ǩ��ʱ��Ϊ�ڵ㵽������2012��1��1�յ�2012��12��10�յ�PB������3.5X-5X֮�䣬��λ��Ϊ4.42��2012��12��11�յ�2013��12��31�յ�PB������3.5X-7X����λ��Ϊ5.18X��

������

����

����ͼ22������ȫ�ҵ2012�굽2013��PB�龰

��������Դ��������Ū��

����¶Ȼ���ڷ����䲼ƥ��������ǰ���г������ܿ������IJ����������ڣ���Ȼ��ֵ�̶�ӵ��������������֮��ܳ�ʱ�䣬��ֵ��ûӵ��ӵ�г�����������ĸ��׷��ڵ������˵�̣���Ӳ�Ǵ�˵�С��г����ͺ�Ҽ�桱��

�����ã�Чʵ�����ˣ��г��μ����ߵ���ʲôʱ�֣��Ź۵㵽�˵����Ҽ��ţ�ƵIJ���ս����

������ 07 ��

�������ף����ŵ����˱ŷ�

������

�����ָ���������ǰ��

������

����

����ͼ23������ȫ�ҵ2013�굽2014��Ҽ����PB�龰

��������Դ��������Ū��

�������ȹ������Ų�2013�굽2014���PBĿ�ģ����������2014���Ҽ���ȣ�������ֵĿ��ͻ����ʱ���ڵ���������� ��̩��ɭ��Ȩ���ύ�ͻ����2014��5��29�գ�Ȩ���ύ�������ȫ�ҵ��Ӫ��ĩ��β��������ȹ������Ų�����ȫ�ҵ�ļ���ҵ�����죬����ȴ�Է�𩣬��2014��ڶ�����ĩ��β������������������������Ҳ��Ӳ��˵��Ҽ��ЧӦĩ��β¶���ˡ�

������

����

����ͼ23������ȫ�ҵ���׶μ��������龰

��������Դ��������Ū��

�������˵��Ҽ�׶Σ�����ȫ�ҵͶ���Լ��˽���������׶�Ϊ����������Ͷ�ʣ��������Լ��˽��������׷��������������ʣ���Ҳ���Ǽ���ʵ������������еĵ���������̩��ɭ�ʲ�װ�������������£�Ҽ�ߴ����沿��Ǯ��Ҽ�߶����滨Ǯ��

����̩��ɭ������ʲ�������֮�������Ҫ������Ϊӵ�����ʲ������ɿ�Ȩ����1.34��������27.74�ڣ�ͬ�����1770.15%��

���������棬�˵�̸�����ӵ�и�СС��BUG����Ȼ�������ˣ�ʵ��Ǯ������ֵ�Ƚϵ�Ҽ�׶Σ���ûӵ��ӵ�������������2014�굽2015�꣬ROE����Ϊ6.83%��8.22%��ROICΪ5.13%��5.44%��

�����ʴˣ������г�����Ĺ�ֵ�̶ȣ�ʵ��ûӵ��ӵ�����̫�࣬��ǿ��Ҽ���ȼ������𲽻��䣬�˵��Ҽ�׶ε�PB��λ��Ϊ4.93X����Ҫ����ǰҼ�׶Ρ�

������

����ͼ24������ȫ�ҵ�ɼۼ�PB�龰

��������Դ��������

������¶Ȼ���г���������ȫ�ҵ�����ƣ���ûӵ��ӵ��ͻ����ɫ�ĸĴ������˴���ӵ��Ҽ��Ҫ��Ķ��ۣ��г����ڸ��׹�ģ�����������ƣ�������Ҽͻ����������������µ�������ӵ�м����ؼ��Ľڵ㣬Ҽ�ǰ䲼ƥ������ûӵ��ɶ����̬����Ҽ�Dz���ʱ��ӵ�д���̬���������ף�������ҵ���ŷ�ʱ�㣨Ҽ��ЧӦ�Ҽ���ʱ�㣬���ǹɼ��������׷����е����䣩��

�������ڱ��������ϣ����ŵ����˱ŷ�ʱ�㡣

������ 08 ��

����������ֵ��ĩ��β���

������

����֮���꣬������ֵ��2014���19.79%������2017���47.74%��

������

����

����ͼ25������ȫ�ҵ������ֵ�龰

��������Դ��������Ū��

������ô��������ֵ����������ô�����ģ��˵�̸�Ҫ�Ӷ������ͱ�Ǯ�����Ƕȵ�������

�����ȿ������������ն��ؼ۶����ۡ���������̼���ָ�����������ն˵��ؼ۶�������ô����ʣ�⣬��2015��ĩ���ڣ�̼�����ҵ�ľ����̶�ĩ��β�������ն˱��ĩ��β���������µ���

������

����

����ͼ26��̼���ָ��

��������Դ���������Ƹ� choice����

���������棬��Ѱ��ʣ����ǣ�2018��̼��ﮱ�۳�������������»����ӽ���ն����2018�������ȣ�����ȫ�ҵ�ĺ�����ֵ��ûӵ��ӵ����Ͷ������Ȼ����70.12%���ʴˣ�������ֵ��������ҪԵ�ɣ��������ն��ؼ۶����ۡ�

�����ֿ���Ǯ�ˡ�������ȫ�ҵ�Ĺ�Ӧ��Ϊ̩��ɭ����̩��ɭ����﮻�ʯ������̩��ɭ��Ϊ���ַ������ڵĹ�˾�����������Ķ������ڲ���ʱ��Ѱ������

�����˴������������ӳԹϵ�Ϊ����������

�����Թϵ����湺�ϵı�ǮΪ5Ԫ/����ե��֭�����ȴ����7Ԫ������2Ԫ��������ֵ��28.57%������������ũҼ������5Ԫ�����ֱ�ǮΪ4Ԫ������1Ԫ��������ֵΪ20%��

������������������������Ĺ�ũ��������������۲��䣬���Ƕ�����ֹ��������ַ����浽��������������Ϊ7+5-5=7Ԫ��������Ϊ2+1=3��������ֵΪ42.86%��

����ʣ�⣬������������ۣ������ַ���Ե�ɣ�������ֵ����������������˴���������������ɣ���������������Դ�����ܰ��ղ�ҵ���ϸ���ļۡ���������Դ���ڲƱ��ϵ��弴�ˣ�����ӵ�����ʲ��е�Ҫ���Ŀ���ɿ�Ȩ��

�����ص�������Ҳ��Ӳ��˵���������´�����������ҵ�����Ҫ�ŷ��Ĺؿڣ����ȹ�̩��ɭ﮻�ʯ���ѵ����Խ�࣬����ȫ�ҵ�ĺ�����ֵ��������ֵҲԽ�ߡ���ô���˵�̣�������������ȫ�ҵ���Ͼ��������ô����

������ 09 ��

�����������׹�ģ����

������

�����ָ�������Ȼ�Ǹ�����������

���������棬���ߵ��ǣ����ܵ�ȷ��ӵżȻ�����ڡ�

��������������ȫ�ҵ�����龰����������2012��7��30�վ��ȹ��ġ�����5000�ֵ�ؼ�̼��ﮡ���Ŀ������Ͷ��ʱ��Ϊ2013��9��30�գ���ӵ������ʱ�丸����ԼΪ14���¡������Դ˸�Ϊ�����Ļ�����䣬Ҳ��Ӳ��˵������Ҫ���ȹ���������������ǰҼ��Ԥ���������顣

������ʣ�⣬̩��ɭ���������2014���������ɣ�����ĩ��β�����ܣ�¶Ȼ�������������ˣ���ô����ô�죿

�����ָ����ǣ���ֱ����������

������ȻȻ������������Դ��������˳���������IJ����ֲ�����������Ԥ������̻�ŷ�����ô�������ò����Ų������ܣ��ɴ�Ѻעһ�뾹����������Գ����ӡ�

�������ǣ����������ȫ�ҵ�Ĺ���������˵��ҼĻ��

����2014��4��30�գ�����������̩��ɭ������ȫ�ҵ�䲼ƥ������������ҵ���ʵĹ����������ҵ���ʵ������ʲ���λ�ڽ��յ�ȫ�ʶ��ֵ������ҵ���գ�ӵӵ��Ҽ����Ʋ���17000��/��ĵ�ؼ�̼��������ߡ�

�����˴��������ҵ���գ�����Ϊ����ȫ������̼��﮵Ĵ������ӡ�2015��1 ��31�գ���������������Լ�Ϊ1.732����Ԫ����ȥ�����ҵ��ӽӵ��в����������д����1.015����Ԫ���ռ��������Ϊ7170����Ԫ��

�����ص�2014��10��31�գ������ҵ����������ʲ�Ϊ7.24�ڣ������ȣ�������̩��ɭ���������ȫ�ҵ���������ʲ���Ϊ10.61�ڣ�����������ҵ������ȫ�ҵ��̼��﮲���Ҽ�������

������

����

����ͼ27������ȫ�ҵ�����ʲ��龰

��������Դ��������Ū��

���������ҵ���ύ�������2015��4��22�ա����Ǵ�����ȫ�ҵ�Ķ����������У�Ҳ������Ŀ�����2016���ڣ���ζ�����ռ�ȸ��׷�������

������

����

����ͼ28����ζ�����ռ��

��������Դ��������Ū��

�����˵��Ҽ�׶Σ������ĸ����澭�ȹ����ڵĵ͹ȡ��滮��ĩ��β�ŷ������챾Ǯ������ֵ����������ֵ�̶�Ҳĩ��β���׷�������������9X-18X֮�䣬�˵��Ҽ�����PB��λ��Ϊ10.06X���������൱�ߵij̶ȡ�

������

����ͼ29������ȫ�ҵ�ɼۼ�PB�龰

��������Դ��������

������������˵�̱ߣ�����ȴ�Կ�����������ȫ�ҵ��2016-2017�˵�����걾Ǯ������ֵ�����Ե�ɣ��Ǽ������ʳɵIJ��������˵�����ʲ�����ǰ�ĵ�ɫ��ʵ�������������ļ�Ӳ��Ҽ�㣺Ѻע̼��ﮡ�

��������������ҵ����˵�������ڵ�Ԥ����Ҽ���Ʋ������Чʵ��Ѻע�ɵĵ��ͣ�Ʃ���ǰ���������ȹ���������ҵ��ͬʱ��Ҳӵ��ѺעΥ���ܵİ�����Ʃ���ǰ���������ȹ��ĺ���⸩������������ҵ��������Դ���룬��Ӳ�Ǵ˵��ô�������̾ᣬ�����ܿܡ��˵��Щ���룬��Ȼ�ڱ�Ǯ�г����������������ӣ��������ڵ���Ӱ֮���ȴʱ������ͻ��ϡ�ʵĴ�Ǥ��

������ô������ȫ�ҵ�İ�㣬������Ԥ�еij̶�һ�뾹��ô����̩��ɭ�������ҵ�������ijɣ�һ�뾹�Dz��Ǽ����������

������ 10 ��

����Ҽ��Ҫ��ĵ�ϸ������

������

�������Ǿ��ȹ������˵�̸���ϸ������������ȫ����Ԥ�г̶ȡ�����������ҵ����˵������������ѡ�񣬻�ֱ��Ӱ��ӯ�����ڱ�۵͵�ڻ�����۸ߵ����������ȴ�Եõ�������

�������ȹ��걨��˵���Ŀ��ź����ʱ�ļ���龰��ȴ�Թܿ�����ȫ�ҵ��������ۡ����ڵ�Ԥ�г̶ȡ�

����ʣ��Ҽ����ϸ����2015��4��13��˵����2014���걨��2014��ĩ���ӣ�����ȫ�ҵ�Ŀ����ͬ�����456.92%��

������

����

����ͼ30������ȫ�ҵ2014������龰

��������Դ����˾�걨

�����˴��ı��������֮ǰ����������ҵ�ľٴ�����������Ѷ�ʣ�����ȫ�ҵ�İ�����þٴ�����ͨ뺸��׼ң�2015�꣬��α�۸�����Լ��ֵ�ἱ����

�����˵�̸�Ԥ��һ�뾹�������ף���ͼΪ̼��﮼��˻��ı�����򣬼�2015��2�º�12�£�ӵ������������µ���

������

����

����ͼ31��̼��﮼��˻��������

��������Դ���������Ƹ� choice����

�����ֿ�2016�ꡢ2017����龰��

����2016�꣬����ȫ�ҵ�����ؼ۶�������������9.6%�������ͬ���������154.26%���˴�˵𩣬2016��ĩ���ӣ�����ȫԤ����Ҽ����β�Ʒ��ۻ����ǣ�

����2017�꣬����ȫ�ҵ��̼��﮲���ͬ������19.77%������ͬ������33.28%���������Ͷ����42.08%���˴�˵𩣬2017��ĩ���ӣ�����ȫԤ����Ҽ����β�Ʒ�ܻ��µ���

�������Ƕ���̼���ָ�������Ƶ������˵������Ԥ�У��ܷ���ȷ��

������

����

����ͼ32��̼���ָ��

��������Դ���������Ƹ� choice����

���������д跿�ز���ҵ������Ҫ����ƵIJƱ�Ҽ����Ҫ�����������ô����Ҳ����ϸ���д�����ȫ�ҵ�IJƱ����ã��������˵�̱ߣ��������Ժ���Ҽ����ij���Ҽ��Чʵ����ȻȻ�˵��ôţ�ƣ���ô2018�꣬��ҵĩ��β���к�����ȫ�ҵ����ôӦ�ԣ�

������ 11 ��

��������ͷ������������

������

����2018��2���Ժ󵽣���β�Ʒ���ĩ��β���У����Ҽ������壡��ȿ�̼��ﮣ����2017��ĩ��ʱ����ؼ�̼��ﮱ��������Ͷ������������Խ50%������֤��ָ�������׵öࡣ

������

����

����ͼ33����ؼ�̼��ﮱ�ۣ���λ��Ԫ��

��������Դ���������Ƹ� choice����

�����ֿ�����ļ��ﮣ����2017��ĩ�ˣ���ۻ������С��̼��ﮣ���Ҳ����21%��

������

����

����ͼ34������ļ��ﮱ�ۣ���λ��Ԫ��

��������Դ���������Ƹ� choice����

�����˴�����Ѱ��ʣ��Ҽ���ؼ�Чʵ����ȻͬΪ�ļ�������������Ƴ���������������壬��ô��Ϊʲô����ļ��ﮱ��Ͷ����С��̼��ﮣ�

�����ָ����������´�����������ҵ�����á���ǰ���´�����������ҵ�У����ڴ�������ص���������ʶΪ����ؼ�������Ԫ﮵��չ��������Ԫ﮵�ز��ϲ�ȡ����ļ��﮸��ࡣ

�������������ҵ�����Ų��ߡ��������������Ͷ���ѩ��ID�����IJ����Ų죬��ǰ����Ԫ���ϸ����ȡ����ļ��﮵�Ե�����ڣ�������Ԫ���ϵĹ��վ����У��¶Ȳ��ܳ�Խ800�ȡ����ڴ˵�̸��¶��£�̼����޷������ٷ��ɣ��ʴˣ����ò�ѡ������¶ȸ��͵�����ļ��ﮡ� [2]

���������棬��ӵ��Ҽ��Ҫ��ĵ�ϸ���κ���﮵Ĺ��գ����޷�ֱ�Ӵ�������ļ��﮵ģ����쾭������Ѱ�����Ƴ�̼��ﮣ�����ֿ�ļ�����˵��ô�Ĺ����£�Ҫ����Խӽ�1��/�ֱ�Ǯ��[2]�ʴˣ�������ļ��������ϣ���ʯ�����ҵ�����Ҽ���ı�Ǯ���ơ�

������ǰ�������ϲ����á�������׵�﮿�������������ȫ�ҵ����������ȫ�ҵ����Ҽ�ֵ������滮����������̼��﮲���Ϊ20000�֣�������ļ��﮲������ģԶԶ��Խ��ǰ�ߣ�Ϊ48000�֡�������μ��Թ����ܵ�ͬʱ������ȫ�ҵҲ���ȶ�̩��ɭ��ֹ������

����2017����ĩ�ˣ���������ڽ�����Ϊ19.51�ڣ�ͬ�����446.5%����2018�������ȣ��˵��Ҽ��ֵ�ֶ�����Ե�43.33�ڣ����е���Ҫ��ĿΪ̩��ɭ�����������������Լ�����ȫ�ĸ�����������ļ�����Ŀ��

���������������ȫ�IJƱ������������ɵij�ͨ뺸��׼ң�����������Ѻע��ʯ���+����ļ��ﮣ�����ļ��﮲��������ܳ������˸��ױŷ���

���������棬���ϴ˵�̵��ֹ��������ʲô����ӵ�и��ذ��ġ�

������ 12 ��

�������������Ҽ�κ���﮾���ͷ

������

�����������������ļ��ﮣ�����ȫ�ҵ��2018�껹ӵ��Ҽ�����������롪��259������ң����������Ҽ�κ���﮾���ͷSQM��

����������������ʲ���������������ϸװ������Σ�

������

����

����ͼ41�������������

��������Դ����˾����

�������ٸ����������У�Ϊ����ȫ�ҵ�Ⱦ��ȹ�ծ������������������ڸ۹�IPOļ�ʣ�������50�������ȴתծ�����ڷ����������

�������ڱ��������SQM�ľ�ֹ�����Ұ䲼ƥ��2018��5�µ׶��ӣ���ǰ��������Ū������3�°䲼ƥ�ĵ�Ҽƪ��������ȫ�ҵ�ı����У����ȹ�������

��������Ԥ������ȫ�˵���๫˾��ͻ���IJ�����Ϊ��������ӵ�������Ǻţ�

����1���ʲ����죬Ǯ���ʲ�������

������

����

����ͼ35������Ԥ�мǺ�1����λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

����2�����˽��������龰��2017�꣬���䱾������Լ��˽����������ڵ����龰�£�����ȫ�ҵ�ij����Լ��˽���������ˮ���Ǵ��ߣ���Ͷ���Լ��˽�����ȴ�����������»������׼�ϸ�����룬��ȻȻͶ�ʻ�������ô��Ǯ����ô���ڸ��������ʣ�������

������ҪҼ������˵𩣺�˵������Ϊǰ������ĸ���������Ԥ����

����

����ͼ36������Ԥ�мǺ�2����λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

��������������ľ��Լ���ԼΪ40.66����Ԫ�������SQM 23.77%��A��ɡ��������ɺ�����ȫ�ҵȴ����SQM���»��ί3�������������Ū�����ӵĶ��£�SQM�Ķ��»Ṳӵ��8��ϯλ��

����SQM���Ժ�ȫ�����������Դ��Ӧ��֮Ҽ���˵����������Ϊ��̩��ɭ��SQM��reed industry���ӷ��ҵ��Neometals�ĺ�Ӫ��ҵ����Albemarle��������Դ��FMC����ǰ��SQMΪ�����Ҽ�κ���﮾���ͷ��ӵӵ��ȫ����Դ������õ��κ���

������

����

����ͼ37���κ���ζԱ�

��������Դ��Roskill

����ʣ�⣺��ǿ�����Դ������ʹ��SQMӵӵ��ȫ����͵���ﮱ�Ǯ��

������

����

����ͼ38����ﮱ�Ǯ�Ա�

��������Դ��Roskill

����SQM����ӵӵ��������ʵ��κ�������ӵӵ��΢��������β��ܣ�2017�꣬SQM����������ռȫ���ļ��ѧƷ��������Լ23������������ʣ����ǣ�SQM��ǰ������������Ҫ��ע��Ŀ����ȻΪ̼��ﮣ����ǵ�����������������

������

����

����ͼ39��SQM��������

��������Դ����˾����

����SQM��Ҫ����̼��﮵�Ե�ɣ����κ���﮵Ĺ���ӵ���ڣ�ǰ�������ȹ���SQM��������ļ��ﮣ��ྭ�ȹ����Ƴ�̼��ﮣ��ֿ�ļ�����ɡ�

������Lithium carbonate is sold to customers, and we also use it as a raw material for our lithium hydroxide production, which started operations at the end of 2005. This facility has a production capacity of 6,000 metric tons per year, and is located in the Salar del Carmen, adjacent to our lithium carbonate operations. In 2018, the necessary investments will be made to build a second lithium hydroxide plant, which will have a capacity of 7,000 metric tons per year. In the production process, lithium carbonate is reacted with a lime solution to produce lithium hydroxide brine and calcium carbonate salt, which is filtered and piled in reservoirs. The lithium hydroxide solution is evaporated in a multiple effect evaporator and crystallized to produce the lithium hydroxide, which is filtered, dried and packaged for shipment to customers.��

���������������SQM����ɫ��������ȫ�ҵ��̼������ҵ���ע��Ҳ��Ӳ��˵������ȫ�ҵ���ǰѸ���ı�ǮѺ����̼����ϡ�

������Ϲ���̼�������ĵ��ԣ�����ȫ�ҵ�䲼ƥ�����֮���г�����Ĺ۵���ԣ�ȴ���֪�����˵�̣�Ҳ��Ӳ���䡰�������������ɼ۷������׵���������Ե�ɡ�

������

����

����ͼ40��������䲼ƥ��ɼ����ƣ���λ��Ԫ��

��������Դ���������Ƹ���

����ͬʱ�������̼��ﮱ�۵ĵ��ԣ��˵�̴�������Ĺ�ֵ������ϸ��������ʵ���������������Ϊʲô�˵��ô˵�����������뱾����ؼ��Ĺ�ֵƬ�ϡ�

������ 12 ��

������ע���ʲ���SQM���Թ�ֵ

������

���������ȵ������˵�̴�������Ĺ�ֵ������������ĶԼۣ���ӦSQM����ӵ�й�Ȩ��ֵΪ160����Ԫ���������ĵ����������˵�̸���ֵ����ô����������ġ�

�������β��������У���ֵ��ȡ�����DCFģ�ߣ����Լ�ȴ�ȹ�˾����PB������

���������ȿ������

������

����

����ͼ42�������ʽ

��������Դ����˾����

������ֵ�У���Ҽ����ȷ���ۼ��˱�ֵ����WACC��

������ʽΪ��WACC=Re*E/(D+E)+Kd*D/(D+E)*(1-t)��

���������еĹؼ�������Ϊ��Ȩ��ǮRe��ծ��ǮKd

������Ȩ��Ǯ��Re����ȡ��Ǯ�ټ�ģ�߼���Re=Rf+�£�Rm-Rf����

����Rf����ȡ��Ϊ��������10����ծȯ�����ֵ4.52%��

����ERP����Rm-Rf������ȡAswath Damodaran��վ�䲼ƥ�����Ʊ�г�������������5.8%��

�����£�����������������䲼ƥ���ݲ���Ϊ0.8291��

�����������Re=9.320%��

���������棬Kd����ȡ�����Ĵ��������ֵΪ5.59%��

�������ϼ���ó�����WACC=8.93%��

�����ڶ��������㼺�����˽������������ˡ�

�������ڼ������˽������ĵ�Ҽ���ؼ��ٶ�Ϊ﮲�Ʒ��ۡ�

����ʣ�⣬��������̼��﮵ı�۴���ڲ��죬2017��SQM��﮲�Ʒƽ���ؼ۶�����Ϊ12970��Ԫ/�֣���Լ�������8.7��Ԫ/�֣���ͬ�ڹ���̼��ﮱ�ۻ�����15��Ԫ/�֣��������ؼ۶�����������ڹ��ʣ��ʴ����ۻ����ٶ�SQM��ε�ƽ���ؼ۶����ۻ��֡�

�����ڶ����������˽������Ĺؼ��ٶ�Ϊ��ֵ���ٶ�SQM�IJɿ�Ȩ��2030����ں������ڡ������н��������ϸԤ��������Σ�

������

����

����ͼ43�����ۻ������㾭��

��������Դ����˾����

����������ֵ�IJ��㣬��ֵ������ûӵ��ӵ��˵����ϸ���㾭�������ݹ�ʽ����ֵ=�������˽�����/��Ǯ��Ǯ-���졣����ȴ�Ը�����ԼԤ������н������ȡ2032��������Ϊ-20%��

�������ˣ��н�����ó�����������ֵΪ157.83����Ԫ���ּ����������ʲ���������˾����������ռ�ӵ��Ϣծ�󣬾���Ϊ160.05����Ԫ��

�������ϣ����н�����IJ��㡣����SQM�Ľ����ֵ������Ͷ����Ū��ӵ��ҼЩ��һ�۵㣬���ݼ�������ģ�ߣ�������Σ�

������Ҽ��������Ԥ����

�������˽�����������ȡ���������ۡ���Ǯ�������������档

������۷��桪��2018�����ȣ�SQM��﮲�Ʒ���� 16.4 ��Ԫ/Ǫ�ˣ�������֮ǰ���������׷����ڹ�����α�ۡ�

�����������桪�����ڵ�����������2018��11��22�գ�SQM�䲼ƥ������������������鶥���������κ�����ͬ����Ͷ��15%��������Ϊ9300�֡�����SQMȫ��Ĺ滮��2018 ȫ��������ؼ۶�������Ϊ45000�֡�

��������ʱ��������SQMԭӵӵ��4.8���LCE��β��ܣ���2017�귢������������س¾ɵ�����������2018 ��ĩ����ǰ����β���������7��֣�2019 ��ĩ��������12��֣�2021 �������� 18 ��֡�

������ǰSQMҼ������������ɣ���4.8���LCE����������7��֣� ��Ȼ����������Ӱ�� 18��������ȣ���19���Ҽ���ȵ�������������龰������SQM��β������ڽ��ڿ��������[1]

������Ǯ���������桪��SQM ��������ı�Ǯ�����ϵͣ������LCEͶ�ʸ�������3������ң���������FMC �� ORO ����� LCE Ͷ�ʵ� 30%-50%���˴���Ե��������ǰ��������˵������Ӱ�����ӵ���ڣ�SQM���ڵ��������̾���ԭ���ѻ�������ֹ[1]��

�������ϸ����������������棬�����Ϊ�������۷��棬���ְڵ���Ͷ����Ҳ��������������Ǯ����������Ϊ�ڵ���

����������ֹ����IJ���ѡ�����ο�3��ά�ȣ�

������ʷ���죺����ȡ���궥�����������Ϊ14.65%��

��������ʦԤ�⣺����ȡ�г�Ԥ���ƽ������22.7%��

�����������죺���Dz�ȡ��ʽ����������=����ʣ��ű�ֵ*��Ǯ������ֵ��

�������ǵ�SQMΪ���ʲ���ҵ���۳¾�ƫ�ߣ����ȡ��ĸ�׾�ӯ��������������ʣ��ű�ֵ���ᷢ���ʣ��ű�ֵƫ�ͣ��ʴˣ�������ʣ��ű�ֵ�ϣ����ǵ���Ϊ���ֺ쾡��ռ�����Լ��˽�����������ı�����

�����������5��ƽ������ʣ��ű�ֵΪ48.62%���ʴ˼���ó�������������Ϊ48.62%*15.5%=7.54%��

������������������������ȡ����ʦ����22.7%���س¾�����ȡ��������7.54%�����ϵ��������ݵ���ʹ����2030��Э�����֮ǰ��Э����ں����Ǽٶ����޷�����Լ����-10%������ή����

�����ڶ�����WACC��

����WACC��������ȴ��ֵ����ļ��㷽��������ȡֵ8.93%��

�������������������˽�������

�����������˽�����������ȡ2017��ļ������˽�����Ϊ2.53����Ԫ��

�������IJ��������ˡ�

�������ǽ�����������Ϊ�������س¾����ֹ��ɣ�

�������������¡���

����2018��2024�꣬��������22.7%�����죬2025��2027�꣬����ǰҼ�׶�60%�����죬2028��2030�꣬���ֵ�Ҽ�׶�40%�����죬2030��󣬼ٶ����޷����ڣ���������10%�Ŀ��ή����

���������˵ó���Ϊ155.59����Ԫ�������������ʲ���������˾����������ռ�ӵ��Ϣծ�󣬾���Ϊ157.82����Ԫ��

�����س¾ɹ����¡���

����2018��2024�꣬��������7.54%�����죬2025��2027�꣬����ǰҼ�׶�60%�����죬2028��2030�꣬���ֵ�Ҽ�׶�40%�����죬2030��󣬼ٶ����޷����ڣ���������10%�Ŀ��ή����

���������˵ó���54.68����Ԫ�������������ʲ���������˾����������ռ�ӵ��Ϣծ�󣬾���Ϊ56.9����Ԫ��

�����������ǵIJ����£�����������ע�Ĺ�ֵ���丸����ԼΪ56.9����Ԫ��157.82����Ԫ֮�䡣

�����������ݣ����������ѡ�����ϸ��ף������س¾ɺ;��������µĹ�ֵ�̶Ȳ��ϸ��ף�ȴ�Կ����������ۻ����ó����Ĺ�ֵ���ݣ���������Ū�Ӳ���ľ��������µĹ�ֵ���ݽӽ���

���������һ�뾹�߼�����Ѱ��ܶ�ٶ�����Ȼ�߼��ϳ��ܣ���ȱ���϶ࡣ�����ֵ�����ȴ�ȹ�˾������������ֵ��ֹ�ύ����֤��

������ 13 ��

����Ϊʲô�˵��ô��

������

������Ҽ����ȴ�ȹ�˾��ȡ��

�����н������ȡ��ȴ�ȹ�˾Ϊ��FMC��MOSAIC��Albemarle Corp��

�����ڶ��������������

������ϸ�IJ���������Σ�

������

����

����ͼ44��ȴ�ȹ�˾��������ϵ��

��������Դ����˾����

���������������������ȴ�ȹ�˾PB��Σ�ȡ����PB��ƽ��ֵ���ó���SQM��PBΪ7.42��

������

����

����ͼ45��ȴ�ȹ�˾�����㾭��

��������Դ����˾����

����SQM��ֵ��׼�յľ��ʲ�Ϊ22.47����Ԫ���ʴ˵ó������Ȩ��Ϊ166.8����Ԫ�����ڴ˵�̸���ֵ����ǰ��Ľ�����ʴ��ռ����Dz�ȡ����Ľ�ʵ��

�������ڴ˴�������Ͷ����Ū������Ҽ�¼������IJ��㣬��ֵ��Σ�

������Ҽ����ȴ�ȹ�˾��ȡ������ALB�����ݲ��ɲ飬�ʴ�������������������ּ������й��г��������´���������������Դ�̣�ȴ�ȹ�˾Ϊ��FMC��MOSAIC��������ҵ������ȫ�ҵ��

�����ȿ�SQM�����2016���ڽ��PB������1.7X-6.6X֮�䣬����λ��Ϊ4.2X��

������

����

����ͼ46��SQM��ʷPB����

��������Դ��wind����

����FMC��2016���ڽ��PB����2.1X-5.7X֮�䣬��λ��Ϊ3.9X��

����MOS��2016���ڽ�Ĵ���0.7X-1.3X֮�䣬��λ��Ϊ1.0X��

����������ҵ��2016���ڽ��PB����1.9X-5.9X֮�䣬��λ��Ϊ3.9X��

��������ȫ�ҵ��2016���ڽ��PB����3.1X-14.9X֮�䣬��λ��Ϊ11.9X��

����ʣ�⣬����ȴ�ȹ�˾�Ĺ�ֵ�����Ǹ��������ڲ�ȡ��ӵ����ʷ���䣬����ij��ʱ������䡣������ij��ʱ��֮�£��ܴ����ͬ��ҵ��Ū��߹���͹��ľ��أ�������ʷ��ֵ���䣬����俿�ס�

�����������ߵ�����ȫ�ҵ�Լ���͵�MOS������ȴ�ȹ�˾PB��λ����ƽ��ֵΪ4X�������Դ�Ϊ�͵㣬�����棬����ȡSQM����PB�����ֵ6.6XΪ�ߵ㣬�ó���PB����Ϊ4X-6X��

�������ǵ������������ΪA��ɣ��ڶ�����ѡ�ϱ�B��ɵ�Ȩ�����ߣ��ʴ˸���20%�ϸ���ۣ�����Ϊ4.8X-7.2X��

��������������ı��160.05����Ԫ����Ӧ��PBΪ7.12X�����տƱȹ�˾����Ҳ�������Dz���Ĺ�ֵ��λ���䣬�ͽ����������ȴ���ύ����֤��

�����ã��������˵�̱ߣ�ʵ��ӵ��Ҽ��ʲ��ӵ����˼����ĩЧʵ���������ַ���������������SQM���������ǵIJ��㣬��������ڸ�λ���䡪����ô����ȻȻ��Ϊʲô��Ҫ�����

�����ָ������ò���Ҽ����������������ҵ�ĺ��м�Ϊ���á�ʵ��Ҳ����ζ�ţ������ٸ��´�����������ҵ���IJ�������ʲ�ֿ��á�

�����ʴˣ��������������������䲼ƥ�����ɼ�ȴͬ·���´족������Ե�ɣ��ҵ��ˣ�

����1���������ע����Ҫ��̼��ﮣ�������̼��ﮱ��ʱʱ�´죻

����2��������Լ�ƫ�ߣ�

���������棬�����˵�̱ߣ���֪��ӵ��ûӵ��ӵ�ид�Ҽ˿�����죬ǰ������Ҳ�������ȹ�������ȫ�ҵ�İ�㣬��������Ԥ��ʲ����ȷ���˵�̴���˸��������IJ������ѵ�֮ǰûӵ��ӵ�о��ȹ���˼��Ϊɶ�䲼ƥ���������ʱ������̼��﮸��׷��µ��ĵ��ڣ�

������ 14 ��

����Ѻ����˼����

������

������ֵ�ȣ�ӵ�м����ؼ���Ϣ���������������Ļعˣ�

����1����������ļ��ﮱ�����ƺ���̼��ﮡ�

����2���������̼��ﮱ������ʲ�һ����2018�꺣����̼��﮽��ְڵ�����۸��ڹ��ʡ�

����3������ļ���ȴ����̼��﮿�ļ���Ƴɣ�תļ����Ǯ��1��Ԫ/�ְ�Ū��

����4������ļ��﮵��Ʊ�����ʯ��ﮱ�Ǯ���ͣ�̼��﮵��Ʊ����κ���ﮱ�Ǯ���͡�

����5����ʯ����У���Ǯ��ͣ������ߵ�Ϊ����ȫ�ҵ�ĸ��ֲ�ƥʲ���κ�����У���Ǯ��ͣ������ߵ�ΪSQM�İ��������κ���

�������ȹ�����������Ϣ�����й��ɣ�����ȴ�Է�������У�

����1��̼��﮺�����ļ��﮵ļ۲������ʱ���֡�

������������ļ��﮺�̼���֮��ļ۲��������ʱ���֡�����̼���ȴ�Ծ��ȹ���ļ�����գ��滻������ļ��ﮣ�תļ����Ǯ��1��Ԫ/�ְ�Ū���ʴˣ�������ļ��﮺�̼���֮��ļ۲�ֺ������ʱ����ҵ�Ὣ̼�����תļ��������ļ��ﮣ���Ʃ��SQM���������е�̼��﮼��Թ�������ļ��ﮡ�

����2������ȫ�ҵ��������õ�﮿����õ��κ���

��������������ļ��﮻���̼��ﮣ�����ȫ�ҵ��ӵӵ��ȫ����õ���Դ���䱾ǮΪͬ����ͣ���������̩��ɭ+����ļ��ﮣ�SQM+̼��﮵����ѹ��ɣ���ʹ��ӵӵ��ҵ����ߵ�ӯ����ֵ���ʴˣ�������������ҵ���У�����ȫ�ҵ����ķ���ҲҪ��������ͬ�Թ�˾��

����������˵�̱ߣ�ʵ�����Ѻע̼��﮻�������ļ��ﮣ������������ĵ�Чʵ�������ĵ������Ǻӣ����������κ���﮿�

�������ǵ�����������ȫ�ҵ����������Ҫ��Դ��

������

����

����ͼ47��ȫ��±ˮ���

��������Դ��roskill

������

����

����ͼ48��ȫ��﮿���

��������Դ��roskill

�����������˵�̱ߣ�Ҳ�Ÿ�����𩵩������ȫ�ҵΪʲô��ϧ�ͼۣ�ҲҪ������ʳ������������SQM��Ե�ɡ�Ҽ����ҵ�����������ڣ��߲�ε���Դ����Ϊ������������׵�װ��Ȼ�߼ʡ�

����������˵�̱ߣ�����ȫ�ҵ�IJ������滮��Ҳ��������ˡ��������˵�̻�ûӵ���꣬���ϣ��Ӳ�ҵ�����Ƕȣ���Ѱ����뱾�������ĩҼ�����ڣ������ξ�����������ĸ����壬���������µ���ӵ�й�ֵ��

����ʣ�⣬�κ�ʱ��㣬�κ��ˣ���ûӵ�з����Ϲ�ֵ�۷ְ���ȷ����ˣ�������ӵ�й�ֵ���ز���ӵ�вο��ۣ����Ӳ�ҵ�Ƕ����������ۡ����׼Ҳ��뿴��ȴ��΢�ȹ���

������ 15 ��

��������֮�󣬸������ֵ

������

�����Բ�����ĸ���������ֵ֮ǰ�������Ȱ�ȡ��ֵ��������������ȫ�ҵ��ӵ��Ҽ�������������ʲ���ҵ��ʹ����PB���ֿ��ǵ�������Ͷ��SQM�������²�������ӯ����Ͷ�ʽ���Ӱ��ϸ��ף��ʴ����ǻ�����������ֵ��PSΪ���ֵ��

�����ȿ�PB����

������Ҽ������ȡȴ�ȹ�˾��

����ȴ�ȹ�˾���棬���ǰ�ȡ5�ң�����ΪFMC��MOS��SQM��������ҵ���ӷ��ҵ��

�����ڶ���������PB���䡣

��������ȫ�ҵ����2016���ڽ��PB����3.1X-14.9X֮�䣬��λ��Ϊ11.9X��

����FMC��2016���ڽ��PB����2.1X-5.7X֮�䣬��λ��Ϊ3.9X��

����MOS��2016���ڽ��PB����0.7X-1.3X֮�䣬��λ��Ϊ1.0X��

����SQM��2016���ڽ��PB1.9X-8.2X����λ��Ϊ5.0X

����������ҵ��2016���ڽ��PB����1.9X-5.9X֮�䣬��λ��Ϊ3.9X��

�����ӷ��ҵ��2016���ڽ��PB����7X-26X֮�䣬��λ��Ϊ11.53��

����ȴ�ȹ�˾PB��λ����ƽ��ֵΪ6.2X�������Դ�ΪPB�ĸߵ㣬������ȫ�ҵ�����PB�͵�3.1XΪ�͵㣬�ó�����PB����Ϊ3.1X-6.2X��

�����ڶ�����Ԥ�⾻�ʲ���

������

����

����ͼ49�����ʲ�Ԥ�⣨��λ����Ԫ��

��������Դ��������Ū��

�����ݴ˲��㣬����ȫ�ҵ����ֵ��335.54��Ԫ��671.09��Ԫ֮�䡣��Ӧ��PB��MBQ��Ϊ3.28X��6.57X��

�������ϣ������ò�ȡ��Ҽ�ֹ�ֵ�߼���PS������ֹ�ύ����֤�������˵���ֹ�ֵ����һ�뾹ӵ�ж࿿�ס�

������ 16 ��

����������ֵ��

������

��������ȫ�ҵ2016���ڽ�PS����5X-19.3X֮�䣬�ڵ����Ƚϸ��ף���λ��Ϊ12.2X��

�������ǵ�����ȴ�ȹ�˾���龰��

����SQM��2016�ڽ�PS����1.9X-8.2X֮�䣬��λ��Ϊ5X

����FMC��2016�ڽ�PS����1.1X-4.4X֮�䣬��λ��Ϊ2.8X

����MOS��2016�ڽ�PS����0.9X-1.6X֮�䣬��λ��Ϊ1.2X

����������ҵ��2016�ڽ�PS����2.9X-18X֮�䣬��λ��Ϊ10.5X

����PS�ĵ͵㣬����ȡȴ�ȹ�˾PS��λ���ľ�ֵΪ4.85X���ߵ�ȡ����ȫ�ҵ�����PS��λ��12.2X��

�������ϣ�Ϊ��������Ԥ�⡣

�������Ǽٶ�����ȫ�ҵ﮿���������������Ķ�����ռ��Ϊ95%���ּٶ�̼��ﮱ�۳������У�����ļ��ﮱ���򽩳ּ����б�ۣ��ó���Ԥ���ʵ��Σ�

������

����

����ͼ50��������Ԥ�⣨��λ��Ԫ��

��������Դ��������Ū��

�������������ó���2018�꣬��Ԥ�ⶥ����Ϊ66.4��Ԫ���ݴ˲��㣬��Ӧ�Ĺ�ֵ������ԼΪ322.05��Ԫ��810.08��Ԫ����Ӧ��PB��MBQ��Ϊ3.15X-7.94X��

�������ַ�����������������������֮�󿿱߹�ֵ���丸����Լ��322.05��Ԫ��671.09��Ԫ֮�䣬��ӦPB��MBQ������Ϊ3.15X��6.57X��������Ҽ����ǣ��˵�̸���ֵ���ڽ�Ϊ���ص�Ԥ�������ܿ��Dz�������������ͻ�������ر�ļ����Ʃ�粢���������

������ǰ����������ֵΪ391��Ԫ����Ӧ��PB��MBQ��Ϊ3.83��

������Ȩ��𩣺��SAIF����������ֲ�������䲼ƥԭ���г�Ͷ�б��������棬�����������ƾ����ֵ��ύ���������Ƭ�����ֽµ���ʱ���ܼ�ʱ��ԭ���ߵõ����ơ��������ȨЧʵ������ԭ��������ɾ�����

��������룺

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注